悬赏分：0 - 提问时间：2007-3-20 8:52:00

如何投资封闭式基金？

提问者：uouo - 资深专家 十级

　去以来，封闭式基金的行情让失望多年的投资者着实兴奋了起来，在基金价格上升的同时，过去被冷落的大盘封闭式基金重新被投资者关注，机构投资者开始增加大型基金的持有比例，大盘基金的换手率开始超过小盘基金。
　不过，小盘基金也有着特别的优势———短期内将到期。不同的投资者在大盘基金和小盘基金之间有着不同的取舍。
　　
    (一)机构取舍各异
　　
    长期以来，大盘基金的折价率远远高于小盘基金，其主要原因之一就是大盘基金基本都是还有相当长时间才到期的基金，而且其流动性差。但从近期情况看，大盘基金逐渐被市场重视。2005年年报显示，QFII、社保、券商集合理财(相关:证券 财经)对大盘基金的增持力度明显加大。

　　QFII持有大盘基金的比例从2005年半年报的40%上升到年报的50%，社保基金持有比例从25%上升到45%，券商集合理财是上升幅度最大的，从11%上升到56%。从换手率情况看，今年以来大盘基金的换手率也超过小盘基金，截止今年4月19日，小盘基金的换手率为30%，而大盘基金则达到了40%。在2005年，大盘基金的换手率也达到80%以上，高于小盘基金。

　　不过，并不是所有的机构投资者都在增持大盘基金。保险公司持有大盘基金与小盘基金的比例基本保持不变，仍然是以持有小盘基金为主，持有比例达到了80%；基金公司也大幅增加了小盘基金的持有比例，从去年半年报的60%增加到了去年年底的85%。从今年的情况看，基金公司增持自己管理的小盘封闭式基金的数额还在增加，有的基金公司已增持至上限。

　　（二）大盘基金：折价投资大盘蓝筹

　　一家基金研究机构的投资报告如此写道：“40%的折价率使得大基金成为低价、间接持有大盘蓝筹股的不二选择。”———这可以说是市场上对投资大盘基金的主流思想。

　　除了“折价投资大盘蓝筹”外，大盘基金的希望一度寄托在提前封转开上面。有分析人士认为，在媒体报道“中国证监会将部署封闭式基金到期封转开”后，涨幅靠前的不是那些即将到期的折价率较小的小盘基金，反而是大盘基金对这一消息最为敏感，部分折价较高的大盘基金首先启动，涨幅居前。从当周涨幅来看，基金兴和、金鑫、鸿阳、通乾、安信涨幅超过9％，均是规模为20亿以上的大盘基金。不过，有相当部分研究人士认为，大盘基金的这一表现属“过度反应”。

　　随着封闭式基金行情的兴起，一些人士开始试图改变大盘基金近40%的高折价率现象。一位业内人士认为，中国封闭式基金持有世界流动性最高的股票，折价率却是世界最高的，这一反常现象是推动封闭式基金价格上涨的巨大动力。不过，这一理论并不新鲜，数年前就有人士提出，但大盘基金高达40%的折价仍然维持了多年。

　　（三）小盘基金：持有并享受到期收益

　　有20只小盘基金将于明年年底前到期，随着到期日的临近，小盘基金的折价率也在逐渐缩小，一些到期时间较近的基金折价率已低于10%。不过，这并不意味着小盘封闭式基金的投资价值已消失。

　　小盘封闭式基金的投资价值由四个因素决定：剩余期限的长短、折价率高低、基金盈利能力大小和到期清偿（及套现）成本高低。有研究人士进行测算的结论是，封闭式基金的清算成本和变现的冲击成本都很小，对基金的投资价值影响也很小。从近期开放式股票基金被大量赎回，但股市并未受多少影响来看，封闭式基金到期变现的冲击成本确实不会很大。也正因为此，市场在考虑小盘基金的投资价值时更多考虑的是折价率高低以及基金的盈利能力。

　　对于中小投资者而言，选择一只盈利能力强的封闭式基金有两重好处：一是折价率在到期后的自然消失；二是股市上涨带来的封闭式基金净值的增长。这也是不少投资者愿意选择小盘基金的重要原因。不过，从基金兴业今年一季度的投资操作来看，越临近基金到期日，基金的盈利能力越成为一个次要的因素。因为，小盘封闭式基金在临近到期时有“债券化”的倾向：也就是降低股票持有比例，增加债券比例，强调绝对收益。

　　因此，需要提醒中小投资者的是，虽然“封闭式基金到期可以自然转开放”，但是否会转开放，其主动权掌握在基金持有人手中，特别是以保险公司为主的机构投资人。如果主要投资人不希望基金转开放，那么“债券化”就可能成为必然。投资者必须留意基金的投资组合变化，以判断基金是否由一只股票基金变成了债券基金。

    (四)如何选择具体的投资品种

    就如何选择具体的投资品种，可以从以下八个方面综合考虑：
　　一是内部收益率。我们假设净值不变，引入内部年收益率（年化）指标，以到期进行清算获取收益对封闭式基金进行绝对估值，估值方法采用现金流贴现法，计算基金价格向净值回归过程中的投资价值。计算结果表明，该指标与封闭式基金剩余存续期、折价率、业绩表现密切相关。

　　二是基金未来分红派现能力。基金分红必须满足两个条件“基金单位净值在1.00元以上”和“基金每基金份额可分配收益为正”，该指标主要考察基金净值持续增长情况。

　　三是基金历史净值增长水平及稳定性。历史净值增长情况和稳定性虽然不能完全说明未来的情况，但是基金投资思路的延续性和连贯性，必然影响未来收益水平，同时也影响投资者对其操作水平的信心。

　　四是持仓结构及重仓股成长能力。股票型基金最重要的利润来源即是股票投资收益，因此对于基金持仓结构和重仓股成长能力的分析就尤为重要。由于研究范围的制约，对于行业及个股前景分析集合参考了研发中心行业部、国内大型证券研究机构的研究成果。分析认为，06年及未来机会集中在房地产、银行、消费、资源类、先进制造业以及符合国家“十一五”产业规划的行业上，个股选择上注重有品牌、有核心竞争力、有成长性的行业龙头。

　　五是市场表现及换手率。可在二级市场交易的品种必然受到供求关系、资金进出的影响，而其活跃度又会进而影响市场短线资金对该品种的兴趣。通过分析封闭式基金二级市场表现和换手率变化，了解基金投资者的持有成本的变化，可以更好地判断基金未来市场走势。

　　六是持有人结构。封闭式基金持有人以机构为主，保险机构、QFII、社保以及个人投资者由于代表的利益不一致，从而对封闭式基金未来出路和投资品种选择标准上也有不同的考虑。因此，分析持有人机构的变化，可以大致判断基金品种的特点和未来的可能变化。

　　七是基金管理公司综合水平。投资基金，归根结底就是投资基金管理人，就是投资基金投研团队。

　　八是基金评级参考。晨星、《value》等机构对基金评级主要采用夏普比率（Sharpe Ratio）、詹生阿尔法（Jason’s Al－pha）、信息比率（Information Ratio）以及风险调整回报（Risk-Adjusted Return）指标，我们选择目标品种时可以参考一些机构评级中的相关指标。

　　一般而言，风险与收益成正比。但是，当前高折价的封闭式基金正处在一个低风险、高收益的投资区域，封闭式基金长期投资价值显现，价值回归之路正在进行。价值被低估的品种迟早要被市场发掘，就像埋在砂土中的金子总是要闪光的。投资封闭式基金，就等于分享专业化投资收益加低估品种回归的超额回报。

来源：基金知识讲座[实践篇]

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